中国银河（601881）证券股份有限公司程培,刘晖近期对昆药集团（600422）进行研究并发布了研究报告《年报点评：华润入主，优质中药品牌有望焕发生机》，本报告对昆药集团给出买入评级，认为其目标价位为25.00元，当前股价为18.25元，预期上涨幅度为36.99%。

昆药集团

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事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业总收入82.82亿元，同比增长0.35%；归母净利润3.83亿元，同比下降24.52%；扣非归母净利润2.51亿元，同比下降10.17%。其中，第四季度实现营业总收入20.89亿元，同比下降6.13%；归母净利润0.11亿元，同比下降85.77%；扣非归母净利润-0.09亿元，同比下降138.84%。

精品中药推广初见成效，华润入主有望重塑昆中药品牌价值。公司“昆中药1381”借助悠久深厚的中医药文化积淀和老号品牌势能，聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大黄金单品，并持续培育清肺化痰丸、金花消痤丸、口咽清丸等在内的潜力品种和特色品种，全力打造中国老字号一线品牌。报告期内，昆中药营收、利润再创历史新高，实现营业收入131,909.55万元，同比增长8.80%，实现净利润14,232.92万元，同比增长57.50%；参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消痤丸分别同比增长22.66%、20.90%、29.22%、19.44%、60.21%。华润三九（000999）入主后，公司“昆中药”品牌中药有望接入华润三九渠道推广，更好发挥品牌价值。

健康板块取得突破，日用品有望成为新的增长点。2022年度，昆药健康销售规模突破2亿元，同比增长104%。报告期内，K昆药/KPC京东自营双入驻，3000家线下便利超市系列产品上架，覆盖昆明80%的终端，同时昆药三七牙膏分别与辛选基地、云南抖音直播基地达成战略合作，线上线下（300959）同时发力。KPC昆药科技美肤馆正式落地杭州西嘉广场，昆药健康进入“皮肤管理”新赛道。

投资建议：公司中药资源质地优良，接入华润渠道销售后有望更好发挥公司中药品牌力。公司业绩在计提减值后轻装上阵，我们看好华润入主为公司业务带来的协同效应。我们预测2023-2025年归母净利润分别为6.09/7.19/8.54亿元，同比增长59.02%、18.04%、18.76%，对应EPS为0.80/0.95/1.13元，对应PE为22/19/16倍，给予“推荐”评级。

风险提示：中药集采降价高于预期的风险、和华润渠道整合不畅的风险、新品研发失败的风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券叶寅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.33亿，根据现价换算的预测PE为25.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，昆药集团（600422）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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